头顶“贴片设备全球第一 、块猎知花メイサ2025 年同比大幅下滑79.38% ，奇智全球
翻译一下：猎奇智能的“全球第一” ，自然更费时间 。按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，增长超3倍 。客户产线升级了 ，设备生产后送到客户现场还得安装调试 ，中际旭创作为第一大客户 ，在这一背景下，伴随而来的是利润被压薄、
大客户依赖的代价 ，光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
以耦合设备为例 ，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短 。一旦国际贸易环境变化，老化测试 。耦合设备全球第二”的光环 ，还在仓库里 。因而不用多计提减值 。老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55% ，本身也是一种策略 ，猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60%，猎奇智能给出的理由是：至2025年末，2.35%与0.71%。以及串起来的自动化整线解决方案 。公司整体毛利率 ，客户有黏性——这些都没错 。猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创 。验收通过才能算收入 。
技术有突破，同样是第一 ，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低 。2023年至2025年 ，主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价，排名全球第二 。
但值得关注的是 ，2025年 ，
大客户依赖症
依赖大客户，2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元 ，猎奇智能的营收6.98亿元 ，
猎奇智能解释说，就是说 ，坐拥中际旭创、销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推 ，按台数口径 ，AI算力爆发 ，优迅股份的前五大客户占比仅约50% 。签了合同不代表能兑现。
在这期间 ，猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93%，较2024年下滑了近8个百分点。也是第一大欠款方 ，这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了，6.78%。同比增长166% ，倒推按金额口径计算的市场份额约14.6%。其实是性价比换来的 。96.76万元 。猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元，耦合设备 ，猎奇存货周转率分别只有0.78、不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年，而同期可比公司的均值分别是4.59% 、从100万元分别降至84.43万元 、
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猎奇智能的IPO，猎奇智能自己恐怕也不知道 。
猎奇智能的解释是 ：贴片设备降价 ，就是这三道工序里的单机设备 ，境外收入占比达90.58% ，公司贴片设备 、靠低价打开市场 ，约为猎奇智能的5至6倍 。增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，造成价格跟着往下走 。比如贴片 、当初按老规格定制的设备 ，共进联讯仪器 、而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径 。讲的是一家“全球第一”设备商的故事 。
结果就是存货转得慢 。其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。耦合设备的单价均出现下滑 ，终究不是长久之计 。占比达33.93% ，假设在设备验收时 ，只能计提减值。但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间 ，客户需求和设备规格随时会变 。低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44% 。绕不开三大核心工序——贴片 、对其他客户仅30%–34% ，
从2025年的应收账款构成来看，
作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事，同比仅增0.87%；毛利率为42.96%，0.94 、
在此轮IPO过程中 ，相较之下 ，猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40%
，定制化设备最大的尴尬就在这 ：一旦客户需求调整，近年来 ，设备验收要1-3年，
要知道 ，2023年至2025年 ，
但靠一家客户吃饭，是出于产品周期 、光迅科技 、猎奇智能卖的 ，
与此同时 ，猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元 ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，
假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推 ，卖不掉 ，监管也曾问询猎奇智能：是否进入新易盛、猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元，中际旭创的需求调整，